继周一封死跌停后，“免税茅”中国中免(601888.SH)昨日午后一度再次逼近跌停，最低探至217.95元，和上周五收盘相比，中国中免最近两个交易日市值缩水最高达到986亿元。

截至收盘，中国中免大跌7.75%，报222.88元，创近11个月新低，总市值4352亿元。全天成交放出天量，达到107.3亿元。

中国中免周一开盘后1分钟封跌停，盘后龙虎榜数据显示，沪股通专用席位买入9494.03万元并卖出1.73亿元，1家机构专用席位净买入1.34亿元，3家机构专用席位净卖出5.17亿元。

第三季度业绩低于预期

对于“免税茅”的突发闪崩，市场解读多为三季报不及预期，尤其是第三季度业绩。中国中免第三季度营业收入和净利润的同比增速分别为-11.73%和40.22%，相较于前几季度有所放缓。但是两个交易日连续下挫，市场是不是有些过于激进了？该如何解读中国中免的三季报？业绩增速放缓会是长期趋势吗？

事实上，让中国中免跌停的不仅是业绩增速放缓，其第三季度来自免税的利润比数据更糟糕。

从数据看，中国中免第三季度归母净利润为31.32亿元，乍看比第二季度和第一季度的25.1亿元和28.5亿元都有所增长。但实际上，中国中免三季报的归母净利润中包含了18.8亿元的一次性收入。由于中国中免有6家在海南地区的下属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，共计对归属于上市公司股东净利润的影响金额为7.4亿元。另外，此前中国中免与上海机场就免税业务经营费重新谈判，并达成一致并签订补充协议。因此，此前计提减值的部分可以冲回，对归属于上市公司股东净利润的影响金额为11.4亿元。

如果剔除这两项一次性收入的影响，中国中免第三季度的归母净利润仅为12.52亿元。

最近两季度毛利率大幅下降

投资者担心的另一点恐怕影响更大。

中国中免第三季度营业收入同比下滑11.73%仅为139.73亿元，这与毛利率大幅下降有关。第三季度，中国中免毛利率仅有31.27%，比上季度的37.52%下降6.25个百分点。此前，第二季度毛利率也有较大幅下滑，中国中免表示是因为开展一系列折扣促销活动所致。

图片来源：wind数据截图

事实上，中国中免从“离岛”免税政策落地以来，毛利率一路下滑，只是最近加速较为明显，已经影响到盈利能力。屡创新高的海南免税消费数据背后，除了政策利好，也有免税企业让利的因素。如果这次趋势持续，恐怕将会改变投资者对中国中免未来长期盈利能力的预期。

据经济观察网，自海南离岛免税新政策2020年7月实施以来，购物限额提高，商品品类、品牌增加，政策红利逐步释放。据海南省统计局公布的数据显示，2021年前三季度，海南离岛免税销售额达417亿元，同比增长118%；免税购买人数730.34万人次，同比增长116%，免税购物件数3810.94万件，同比增长96%。

目前，在海南省的10家离岛免税中，中国中免占据了5家。2020年，中国中免离岛免税店的收入达到299.62亿，同比大涨126%，占总收入的比例为57%，较2019年提高29.4%。

来自海南省新闻办公布的数据显示，2020年海南省离岛免税店实际销售总额超320亿元，比2019年翻番。另据弗若斯特沙利文咨询公司的报告，预计中国离岛免税店的销售额将于2022年达到564亿元，到2025年将达到1002亿元，2022年至2025年的年复合增长率为21.1%。

来源：每日经济新闻综合公开信息、经济观察网

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