股票池-0827 中免业绩不错不要慌...

春节假期，全国国内旅游人数和收入分别恢复至疫前同期的75.3%和58.6%，清明节分别恢复至疫前同期的94.5%和56.7%，五一劳动节分别恢复至疫前同期的103.2%和77.0%，节假日国内旅游人数已恢复至疫前同期水平，收入已恢复至疫前同期八成左右。2021年一季度，全国出游10.24亿人次，出游总花费7,375亿元，分别恢复至疫前同期的57.7%和42.7%，低于假日旅游市场景气，常态化出游潜力仍有待释放。预计上半年，国内旅游人数和旅游收入分别为23.55亿人次、1.95万亿元，分别恢复至2019年同期的77%和70%。

这些数据说明，旅游市场还是没有完全修复的一个状态。人们还是心有余悸的。 同时各个地方也陆续在出台一些限制省外旅游的政策，也是旅游市场不能完全恢复的一个原因。 

2021年6月，根据世界品牌实验室发布的“2021年（第十八届）中国500最具价值品牌”榜单，公司“中免集团”品牌价值为962.91亿元，在旅游服务行业位居第一。

公司在长期深耕免税领域的过程中，先后与全球1,000多家知名品牌供应商建立了合作关系，在头部品牌供应商中积累了极高的信誉度，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。公司在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心，采用先进的管控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送。

公司全资子公司中免公司在全国29个省、市、自治区（包括香港和澳门地区）、柬埔寨设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的近200家免税店，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商

1， 整体来看，出国暂时还是不太可能。也不多。

2， 国内游客依旧向往海南。海南发展不错。目前疫情已经得到控制，基本没有疫情了。但是国内可能零星还是有。影响不大。下半年都是海南旺季了。 

根据海口海关发布统计数据显示，自2020年7月1日离岛免税新政实施至2021年6月30日，海关监管离岛免税购物金额468亿元，同比增长226%；件数6072万件，同比增长211%，购物旅客628万人次，同比增长102%。平均每天1.2亿-1.3亿左右收入。

平均购物人均消费大概在7450元左右。 预估还是有提高空间的。 

其中，三亚市内免税店实现营业收入185.30亿元，占公司总营收的52.16%，同比增长210.01%，实现归母净利润25.58亿元，同比增长330.22%；海免公司实现营业收入77.05亿元，同比增长 154.17%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长 253.43%。

3， 收入和利润角度， 

毛利润率连续下滑，净利润率不断提高。 毛利润率下滑是因为促销很多导致。同时估计也承担了不少有税商品的税。

财报中原文：

报告期内，公司主营业务毛利率为37.75%，比去年同期下降4.85个百分点，主要是因为报告期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致。

一个季度170-180亿收入。全年毛估估700-750亿收入问题不大。 

中免目前一个季度至少25亿利润，全年100亿不是问题。 

中免的单季度扣非利润率也比我们想象的要高，过去我认为做到10个点净利润率不错，其实可以做到15%，

其中：

中免上半年的355亿收入中包括了：

三亚市内免税店1H21 营收185.3 亿元/yoy+210.0%，归母净利润 25.6 亿

元/yoy+330.2%，净利率为15.08%，较去年同期提升10.27pct，主要因去

年疫情低基数。

海免公司1H21营收77.0 亿元/yoy+154.2%，归母净利润 5.1

亿元/yoy+253.4%。

日上上海1H21 营收57.6 亿元，归母净利润5.37 亿元，

较去年同期+856.0%。

4， 其他的增长潜力包括了， 

海口免税城预计明年6 月开业，三亚免税城一期2 号地建设

推进，美兰机场T2 预计年内投入运营，凤凰机场免税店望扩容，

公司于海南的整体竞争力持续提升。

可能要换个思路，

疫情严重，大家都去海南玩。出口少了。

疫情慢慢修复了之后，很多人出国，机场免税店业务会好。

综合一看，可能继续增长。

大的逻辑，我认为还是  - 你是不是相信你的女朋友老婆等等，是不是会持续去买买买？

另外，中免积极推进去香港上市， 

财报中披露了自己的想法， 

全力推进赴港上市项目。报告期内，为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，根据公司发展战略及运营需要，公司拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市，目前H股发行的相关工作正在有序推进中。公司H股上市能够为公司搭建国际资本运作平台，加速融入国际资本市场，获得全球化的渠道及产业链资源，增强全球市场竞争力，不断促进公司做大做优做强。

5， 可能不太好的一点是股东持续暴涨， 

截止到6月底，股东人数已经攀升到13.88万。

6，截止目前，外资持有440亿左右中免，持仓比例占到流通股的9.47%左右

外资依旧在减持过程中。总体来说。 社保117组合持有中免。

7， 在经营策略上，财报中提到了中免的思考：

稳步提升核心能力建设。在采购招商方面，加强与供应商战略合作，加快推进海口市国际免税城项目国际品牌招商与品牌落位；成功引进Cartier香水等5个香化品牌、Thom Browne等3个时尚品品牌和4个童装品牌，进一步丰富了产品品类。在供应链管理方面，积极推进海口物流基地建设；推进仓库管理系统升级和配送可视化管理系统上线，规范和提升仓储物流调度管理水平。在数字化建设方面，积极搭建数字化平台，切实强化信息系统对采购业务的有效支撑；大力推进智慧门店建设，不断创新服务内容，提升智慧化运营水平。

在营销推广方面，积极拓展海南离岛免税高端市场，组织策划海南一体化系列营销活动，并成功举办首届中免腕表节，吸引海外消费回流；以大会员系统为基础，不断完善会员营销体系，对高端会员开展“1对1”精准营销，大力提升会员消费体验及服务品质。

最后：

目前中免市值4690亿。大概是2021年业绩动态42倍左右。

我认为最关键的是要看第三季度和第四季度的增速来锚定一个真实的中免增速，原因是因为国家免税的刺激鼓励政策是从2020年7月1日开始的。也就是第三季度。 

第三，第四季度的同比增速，可以让我们真实的看到到底增速如何。从而进一步锚定中免的估值和定价。  

策略：

耐心+耐心+耐心