【中国中免（601888.SH）】业绩符合预期，中免拟赴港上市——2020年及2021年一季度业绩点

公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年营收525.97亿元，同比增8.20%，归母净利61.40亿（其中计提存货跌价准备9.09亿）/同比+32.57%,扣非后归母净利59.67亿/同比+55.83%。2021Q1实现营收181.34亿/同比+127.48%，归母净利28.49亿，扣非后归母净利28.34亿，符合预期。

2020年整体毛利率为40.64%/同比-8.76pct，主要因线上有税商品占比提升，销售费率为16.82%/同比-14.25pct，因应付机场租金减少；管理费率为3.11%/同比-0.12pct，财务费率-1.04%/同比-1.06pct。21Q1整体毛利率39.11%/同比-3.44pct，销售费率9.77pct，同比-32.89pct主要因去年疫情期间收入减少，上海机场保底合同修改，应付机场租金减少，管理费率2.38%/同比-2.21pct，财务费用率为0.01pct/同比+0.41pct。

离岛免税仍为主要看点，今年全岛免税目标再翻番

2020年下半年离岛免税政策出台，全年海南地区销售收入同比+122.54%,其中三亚市内免税店营收同比+103.70%达213.16亿，归母净利润同比增108.87%为29.68亿，海免营收同比+230.48%达99.11亿，归母净利润同比增168.77%为6.57亿，日上上海虽受疫情影响，线下业务受损严重，因线上业务发展，全年营收137.30亿，同比-9.36%，归母净利为12.47亿。

2020Q1海南整体离岛免税销售额达135.7亿同比增355.7%

今年海南省委书记沈晓明表示全年离岛免税销售目标超600亿，中免无论是体量还是经验方面优势明显，预计全年中免离岛销售额占比仍将保持绝对优势。

吸引海外消费格局不变，筹划港股上市有望加强战略目标实现能力

目前离岛免税业务销售仍存在缺货现象，主要因海外疫情影响生产，供给不足，未来随着海外疫苗普及，疫情缓解，供给问题有望得到解决，三亚免税城一期2号地叠加海口新海港免税城建成，未来中免离岛免税体量有望继续大幅增长，为完成“十四五”时期吸引免税购物回流3000亿元的目标贡献主要力量。长期来看，吸引海外消费回流已成大趋势，长期免税行业向好格局不变。中免目前正筹划港股上市，20年年报中表示将积极探索公司外延式发展道路，充分利用上市公司平台，发挥资本运作功能，加强上游品牌掌控力，补齐产业链短板；并积极探索收购机会，获取更多优质渠道资源。未来港股上市有望加强公司战略目标实现。

风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

发布日期：2021-04-25