再次证明悲观者正确，乐观者赚钱——兼谈中免业绩快报。

昨天下午收盘后，中国中免发布了2020年的业绩快报。全年营业收入526.1亿元，其中第四季度174.8亿元；净利润61亿元，其中第四季度29.5亿元。

营业收入非常给力，尤其是第四季度折合每天 1.9亿元， 但是 在上海机场租金返还税后归母净利润大概8-10亿元情况下， 仅有 29.5亿的 净利润， 可以说是低于预期的。因为就在前几天我们还很笃定地认为 全年业绩高于70亿元。事后看来太乐观了。这在2018年，2019年连续 两年低于预期的情况下，连续三年大幅低于预期。可以说几乎每每次都被打脸，尤其是18年 四季度净利润3.9亿元（ 营业收入129亿元）19年四季度净利润4.1亿元（营业收入118亿元，因为剥离了旅行社业务）。

这次不管是扣除租金影响后的15亿还是20亿，并不是真的惊吓。毕竟净利率由19年的3.5%提高到目前的8.5%，已经是很大的改善了。

展望2021年，北京和广州的租金以及其他机场的租金肯定会调整，并回溯，而且并不是一次性的；同时，根据日常直邮靓丽的表现，日上及CDF肯定会整合线上的跨境电商，线上发展潜力巨大，利润也十分可观。可观到比机场店的净利率提高一倍，已经变成利润丰厚的业务，之前预期的日上业务再造一个国旅，很可能会实现（基于2016年的业务）；第三，2021年海南自贸区企业所得税率会由目前的25%调整到15%，也有可能回溯调整，进一步增厚企业业绩；第四，海南的免税发展现在是个明牌，中免所有业务有望冲击600亿元，保守按照20%的净利率计算，增长同样十分可观；第五，人民币在2021年有可能进一步升值，这可能是个小彩蛋。

总之，整个2021年，中免的发展十分令人期待，虽然可能再次被打脸，悲观者再一次正确，但是糟糕的预期差下，16-20年的中免，却让乐观者赚得盆满钵盈，2021年会不一样吗？拭目以待。