【社服*汤军】离岛免税细则落地，重申利好免税行业共荣

投资要点

事件：6月29日晚，经国务院同意，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，明确海南离岛免税政策细节并将自2020年7月1日起正式实施。

细则落地，离岛免税政策大幅放宽超预期：相比此前政策，本次新发布的《公告》主要政策调整包括：（1）免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元；（2）离岛免税商品品种由38种增至45种，新增电子消费产品、酒类（不包括白酒）等；（3）取消单件商品8,000元免税限额规定；（4）以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类；（5）鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可参与海南离岛免税经营；（6）加强事中事后监管，明确参与倒卖、走私的个人、企业、离岛免税店将承担法律责任。

行邮税额度取消，有望大幅提升客单价：在行邮税和单次购物件数限制背景下客单价处在较低水平，免税行业20Q1客单价仅4,600元，免税额度仍未得到充分使用。本次细则取消行邮税额度限制后，再叠加额度和件数的大幅放开将有效打开增量空间，有望大幅拉动客单价的提升，使10万元免税额度得到充分的使用。

高档精品大幅受益，产品结构升级可期：传统离岛免税以中端香化类产品为销售主力，而单件商品免税限额取消后，单价和利润率较高的高档精品百货如箱包、手表等将大幅受益，迅速打开销售空间，从而加速离岛免税产品结构提升，向高档、高毛利的商品升级，提高整体利润率水平。同时，新增的电子消费产品、酒类等7类免税商品将进一步刺激消费需求，有利于完善产品矩阵，扩大目标受众，进一步打开市场空间。

中免先发优势显著，把握优质点位，巩固龙头地位：中免海免联合，拥有目前存量的全部四家离岛免税店，包括美兰机场免税店（海免持有51%）、日月广场免税店（海免持有100%）、博鳌免税店（海免持有100%）、三亚海棠湾免税店（中免持有100%），四店2019年收入合计超过135亿元。存量项目将最直接受益于本次政策放开带来的客单价提升和产品结构优化。凭借长期深耕海南免税市场取得的显著先发优势，中免和海免成功卡位优质的免税点位，免税龙头地位进一步巩固。

鼓励具有免税经销资质的企业参与离岛免税市场，享受增量红利：（1）格力地产拟收购珠海免税100%股权。珠免拥有近30年的免税经营经验并和海航达成战略合作，有足够的经验和资源参与海南离岛免税市场；（2）王府井于6月10日发布公告披露已取得免税品经营资质，也符合离岛免税市场参与资格。两家资本市场免税新力量均有望享受离岛免税增量红利。

投资建议：新政策将充分释放离岛免税增量空间，继续首推免税龙头中国中免，并建议持续关注格力地产、王府井等具备免税经营资质的企业，有望充分享受增量红利。

风险提示：疫情持续反复的风险；行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险。

（分析师 汤军）