【东吴社服｜行业点评】海南离岛免税细则落地，重申利好免税行业共荣

事件：6月29日晚，经国务院同意，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，明确海南离岛免税政策细节并将自2020年7月1日起正式实施。

细则落地，离岛免税政策大幅放宽超预期：相比此前政策，本次新发布的《公告》主要政策调整包括：（1）免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元；（2）离岛免税商品品种由38种增至45种，新增电子消费产品、酒类（不包括白酒）等；（3）取消单件商品8,000元免税限额规定；（4）以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类；（5）鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可参与海南离岛免税经营；（6）加强事中事后监管，明确参与倒卖、走私的个人、企业、离岛免税店将承担法律责任。

行邮税额度取消，有望大幅提升客单价：在行邮税和单次购物件数限制背景下客单价处在较低水平，免税行业20Q1客单价仅4,600元，免税额度仍未得到充分使用。本次细则取消行邮税额度限制后，再叠加额度和件数的大幅放开将有效打开增量空间，有望大幅拉动客单价的提升，使10万元免税额度得到充分的使用。

高档精品大幅受益，产品结构升级可期：传统离岛免税以中端香化类产品为销售主力，而单件商品免税限额取消后，单价和利润率较高的高档精品百货如箱包、手表等将大幅受益，迅速打开销售空间，从而加速离岛免税产品结构提升，向高档、高毛利的商品升级，提高整体利润率水平。同时，新增的电子消费产品、酒类等7类免税商品将进一步刺激消费需求，有利于完善产品矩阵，扩大目标受众，进一步打开市场空间。

中免先发优势显著，把握优质点位，巩固龙头地位：中免海免联合，拥有目前存量的全部四家离岛免税店，包括美兰机场免税店（海免持有51%）、日月广场免税店（海免持有100%）、博鳌免税店（海免持有100%）、三亚海棠湾免税店（中免持有100%），四店2019年收入合计超过135亿元。存量项目将最直接受益于本次政策放开带来的客单价提升和产品结构优化。凭借长期深耕海南免税市场取得的显著先发优势，中免和海免成功卡位优质的免税点位，免税龙头地位进一步巩固。

鼓励具有免税经销资质的企业参与离岛免税市场，享受增量红利：（1）格力地产拟收购珠海免税100%股权。珠免拥有近30年的免税经营经验并和海航达成战略合作，有足够的经验和资源参与海南离岛免税市场；（2）王府井于6月10日发布公告披露已取得免税品经营资质，也符合离岛免税市场参与资格。两家资本市场免税新力量均有望享受离岛免税增量红利。

投资建议：新政策将充分释放离岛免税增量空间，继续首推免税龙头中国中免，并建议持续关注格力地产、王府井等具备免税经营资质的企业，有望充分享受增量红利。

风险提示：疫情持续反复的风险；行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；

事件：6月29日晚，经国务院同意，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，公告明确了海南离岛免税政策细节，将自2020年7月1日起正式实施。

相比此前政策，本次新发布的《公告》主要政策调整包括：

（1）免税购物额度提升：离岛旅客每年每人免税购物额度自3万元不限次提升至10万元不限次数。

（2）取消行邮税额度限制：即取消单件商品8,000元的免税限额。

（3）免税商品品类增加：由原先的38种增加至45种，新增食用动物产品（天然蜂蜜、燕窝、鲜蜂王浆等）、茶及马黛茶、消费电子产品（平板电脑、手机、可穿戴设备、电子游戏机等）、酒类（包括啤酒、红酒、洋酒、清酒及发酵饮料，但不含白酒）等7类受消费者青睐的商品。

（4）大幅减少有单次购买数量限制的商品种类：新政策仅限定化妆品（由12件放宽至30件）、手机（4件）和酒类（合计不超过1,500ml），其余免税商品品类均不限制数量。

额度提升叠加行邮税额度取消，客单价提升可期。本次细则真正意义上的大幅放宽了离岛免税购物限制，释放了离岛免税行业增量空间。其中，最重要的变化在于行邮税额度的取消。

行邮税指海关对个人携带、邮递进境的物品关税、进口环节增值税和消费税合并征收的进口税。此前行邮税免征额度为8,000元，税率分为13%，20%，50%三个档次，其中，高档化妆品作为主要免税产品适用50%的高行邮税率。因此，对于高档化妆品及精品百货，在行邮税下，免税商品价格甚至可能高于有税渠道。

因此在行邮税和单次购物件数限制背景下，原先的每年每人3万元的免税额度未能实现充分的使用，客单价处在较低的水平。12年至今，在政策持续刺激下，免税销售额和购物人数持续增长，客单价也一路攀升，但至2020年第一季度，客单价仍仅4,600元，免税额度仍未得到充分使用。

而本次细则取消行邮税额度限制后，再叠加额度和件数的大幅放开将有效打开增量空间，有望大幅拉动客单价的提升，使10万元的免税额度得到充分的使用。

额度提升叠加行邮税额度取消，客单价提高可期。本次细则真正意义上的大幅放宽了离岛免税购物限制，利好箱包、手表等高档精品百货，有望加速离岛免税产品结构升级，提升利润率水平。原先免税市场因行邮税和件数限制，产品结构以中档香化类产品为主；而细则放开限制后，单价和利润率较高的产品如高档箱包、手表等精品百货将大幅受益。无行邮税情况下，高档精品免税渠道的价格优势凸显，将迅速打开销售空间，从而加速离岛免税产品结构提升，向高档、高毛利的商品升级，提高整体利润率水平。

另一方面，本次细则新增电子消费产品、酒类等7类免税商品，进一步刺激消费需求。本次细则新增7类免税商品，其中，电子消费类产品，如平板电脑、手机、电子游戏机等无疑是最受消费者青睐的商品。免税商品品类进一步扩展后，有利于完善产品结构，扩大目标受众，进一步打开市场空间。

公告明确，具有免税品经销资格的经营主体均可按规定参与海南离岛免税经营。这项政策将充分点燃免税市场热情，引入多方参与，分享离岛免税增量红利。鼓励适度竞争，意在共同做大离岛免税蛋糕，促进行业共荣发展。

同时，公开明确参与倒卖、走私的个人、企业、离岛免税店将承担法律责任。明文限制利用免税倒买倒卖的行为，有利于保证行业的良性发展。

在推动免税行业发展、促进消费回流的持续政策推动下，免税行业市场规模持续增长，根据中国中免业绩及市场份额测算，2019年免税市场规模接近540亿元，10-19年复合增长率达到22.19%。而离岛免税表现更为突出，11-19年海南离岛免税购物人次从50万人增长至384万人，CAGR达29%；销售件数从154万件增长至1,820万件，CAGR达超过36%。

中免海免联合，拥有目前存量的全部四家离岛免税店，是新政的最直接受益者。目前海南共4家离岛免税店，分别是海口美兰机场免税店（海免持有51%）、海口日月广场免税店（海免持有100%）、琼海博鳌免税店（海免持有100%）、三亚海棠湾免税店（中免持有100%），均由中免和海免实际控制。其中，美兰机场免税店开业最早，经数次扩容，目前经营面积达1.4万平方米，2019年实现销售额23.2亿元；海口日月广场店和博鳌免税店均开业于2019年1月，经营面积分别为2.2万平方米（首期1.3万平方米）和4,200平方米。据海口海关统计，日月广场免税店开业一周年共销售免税品174.9万件、销售金额达10.25亿元、购物旅客42万人次；博鳌免税店2019年销售额近7千万元；三亚海棠湾免税店位于海棠湾国际免税城内，经营面积约7万多平方米，2019年销售额达101.74亿元。

四家离岛免税店年收入合计超过135亿元，本次细则落地后，存量项目将最直接受益于政策放开带来的客单价提升和产品结构优化。凭借长期深耕海南免税市场取得的显著先发优势，中免和海免成功提前卡位优质的免税点位，免税龙头地位进一步巩固。

政策将打开离岛免税增量空间，拥有免税经营资质的免税新力量，有望按规定参与海免离岛免税经营，充分享受离岛免税的增量红利。

格力地产拟收购珠海免税100%股权，进入免税市场。珠海免税拥有近30年的口岸免税经营经验和酒类商品的渠道优势。同时，珠免和海航已达成全面战略合作，并有天津滨海机场免税店的成功合作经验。因此，格力地产将有足够的经验和资源参与海南离岛免税市场，推进自身的免税业全国化布局战略。

同时，王府井也于6月10日发布公告披露已取得免税品经营资质，成为免税市场的新兴力量，有望参与离岛免税有序竞争，享受增量红利。

新政策推动客单价提升叠加产品结构升级，将充分释放离岛免税增量空间。继续首推中国中免，凭借先发优势和优质点位，巩固龙头地位，实现规模和利润的同步提升。

同时建议持续关注格力地产、王府井等具备免税经营资质的企业，有望共同做大离岛免税市场蛋糕，充分享受离岛免税市场增量红利。

疫情持续反复的风险。免税行业与客流量高度正相关，疫情持续反复将导致出行旅客的大量减少，可能导致行业整体下滑。

行业竞争加剧风险。本次新政策放松离岛免税经营限制，鼓励适度竞争，但也存在出现大量新竞争者，加剧行业竞争，恶化行业利润空间的可能。

宏观经济波动风险。离岛免税业向C端消费者销售，若经济下行，消费者消费能力和消费需求可能下降，将导致行业整体下滑。

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