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【华创交运*业绩点评】东方航空:净利同比增长18%,扣汇利润总额下降11%,长期看京沪“两市四场”双

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发表于 2020-4-1 11:23:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
【华创交运*业绩点评】东方航空:净利同比增长18%,扣汇利润总额下降11%,长期看京沪“两市四场”双核运营具潜力

公司公告2019年报:

1)财务数据:公司收入1208.6亿,同比增长5.2%,归属净利32亿,同比增长18%,扣非净利25.7亿,同比增长33%,扣汇利润总额53亿,同比下降11%。其中Q4亏损11.7亿,减亏6.1亿。

2)经营数据: 2019年RPK同比增长10.1%,ASK同比增长10.4%,客座率82.1%,同比微降0.2个百分点,其中国内航线83.25%,国际航线80.09%,地区航线78.75%,同比分别下降0.42%、提升0.37%及下降4.24%。

3)汇兑:2019年汇兑损失9.5亿,较18年减少11亿,敏感性:人民币对美元波动1%,影响净利3.3亿。


受益油价下跌以及民航发展基金减半,全年座公里成本降幅大于收益降幅,推动毛利率提升。1)收益水平:19年公司披露含合作航线及燃油费的客公里收益0.522元,同比下降2.97%,其中国内0.54元,下降3.8%,国际0.47元,同比下降1.9%,我们测算不含合作航线客公里收益0.497元,同比下降3.6%,座公里收益0.408元,同比降3.9%。

2)成本端:

a)19年成本1072亿,同比增4.7%。其中航油成本342亿,增1.5%,占比31.9%;扣油成本同比增6.2%。测算单位座公里成本0.397元,同比下降5.2%,扣油座公里成本同比下降3.8%。

b)重要非油成本项目中:起降费165亿,占比15.4%,同比增10.4%,与ASK增速持平;人工成本197亿,占比18.4%,同比12%,成本折旧及租赁占比18.4%,同比增长11%,超过ASK增速;受民航基金减半影响,其他运营成本68.7亿,同比下降5.5%。

3)毛利率11.3%,较18年提升0.4个百分点。

4)费用端:扣汇三费合计155.2亿(销售费用63.5亿,管理费用37.8亿,扣汇财务费用53.8亿),扣汇三费率12.8%,同比提升1.4个百分点。


分季度看:Q4费用率提升。

1)收入端:Q1-4ASK增速分别为11.2%、10.1%、12.1%、8.2%,客运收入增速分别为11.7%、5.7%、6.1%、0.7%,测算座公里收益同比分别为0.4%、-4%、-5.3%,-6.9%,Q4座收跌幅扩大预计因局部航线放量竞争相对激烈相关。

2)成本端:扣油座公里持续下降。Q1-4同比为持平、-2%、-6%、-6%。

3)我们观察Q4相关费用有所提升,销售费用与管理费用合计环比Q3增加8.2亿,Q4扣汇三费率提升至16.8%,环比增长5.9%,同比增长3.5%。预计或与费用确认节奏有关。

4)扣汇利润总额,Q1-4分别为18、11、48及-25亿。

长期看,京沪“两市四场”双核运营具备十足潜力。

1)大兴机场顺利启航。公司旗下中联航从南苑机场整体搬迁,而公司作为天合联盟在大兴机场唯一主基地航司,有助于做强国际中转,同时保留京沪快线留在首都机场运营。

2)浦东机场高峰小时容量上调至80架次,卫星厅的投产也将进一步提升运营效率,利于公司做大做强主基地。


投资建议:

1)疫情影响评估:公司1-2月ASK下降32%,客座率下降12.2%至70.5%,2月客座率仅为50.3%。我们判断2月或为冲击最大阶段,国内线预计6月或恢复至去年同期水平,但海外疫情的扩散成为国际线的不确定性。

2)油价大幅下降利于公司成本减负,静态测算原油价格波动10%,可以减少成本34亿。

3)盈利预测:综合考虑前述因素,我们预计2020-21年盈利至9.5亿、68.7亿。公司当前1倍PB附近,或为历史相对底部区域,参考历史经验,预计疫情冲击过后航空股或迎来较强反弹,当前仍需观察高频数据表现,“推荐”评级。

风险提示疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。

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