中免，有长期持有的价值吗？

中免的核心竞争力是变强了还是在变弱？

而渠道优势呢，是中免除了牌照最强大的竞争力。

因为它的网络布满了全国30多个省市自治区的机场，边境，高铁，游轮和市内免税店。

但是呢，过去几年发生了点变化，自从海南开放离岛免税店以来的十几年，我们国家的免税行业政策一直在慢慢走向宽松。

特别是过去三年，我们国家的出入境口岸、离岛、市内等，各类免税店的经营政策都在大幅放宽。

而且今年的8月份，第二批免税牌照就会发放，加上前面的10张牌照 （中免有三张）国家在有意呈现出一种适度竞争的市场格局。

很显然，这对龙头公司来说，是比较不利的龙头公司最想看到的是国家不断提高行业门槛。

但是，很遗憾，免税店的通路生意至少现在来看，是在适度放宽的。

压库存！

我不知道2022年中免的年报，大家有没有看过，请看下面这张图：

中免的存货价值高达279.26亿，比公司账上的货币资金还要多，而且我了解到一个数据，中免存货周转的天数已经增加到了160天。

这个时间还是比较长的，这就导致存货减值的风险在升高。当然，幸亏中免的大部分存货都是高端奢侈品，相对还比较保值。

但不管如何，这个生意赚来的钱有很大一部分，最终都是要滚动在货上的。

在供应链渠道上是能的，这个是中免的最大优势之一，但是在租金方面，是不多的。

无论是自己在海南建设旅游零售综合体，还是在虹桥机场，萧山机场等地方开免税店，最终租金的边际成本是降不下来的。

我们要知道，中免赚的是旅游商品免关税，消费税，增值税以后从国家牙缝里抠出来的钱。

但是，大头呢还是得交给实体“房东”，在中免的牌照门槛越来越低的情况下，中免是博弈不了“房东的”。

所以，这也就引到了我最近经常思考的一个问题：中国特色估值的“中特估”。

究竟要给什么样的企业重新修复估值？国产替代的硬科技，先进制造的大国重器，我觉得大家都能理解！

但是中免呢？本身估值就不低了，常年在50倍以上，所以，我就有点想不通了。

为什么这么一个看上去很传统的生意模式，它的倍数会这么的高呢？

好，到这里，中免的三个本质问题我讲完了，现在，请大家发言了。

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