净利润打了5折的中免，如何做好免税“头牌”？

一个艺术与财经并重的酒店/文旅/商业空间媒体平台

4月10日，第三届中国国际消费品博览会将于海南海口盛大开幕，相比前两届，本届消博会吸引了来自65个国家和地区的超过3100个消费精品品牌参展，为各国提供了更广阔的市场机会，“买全球、卖全球”的全球公共服务平台作用将进一步凸显。本届消博会，离岛免税、“零关税”等海南自贸港元素将延续前两届的热度。包括中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称“中免”）、深圳市国有免税商品（集团）有限公司等免税企业将现场开展洽谈和采购活动，进一步扩大优质消费品进口，助力更多的国际品牌进入中国市场。

亚洲旅宿大数据研究院预测，2023年将是“中国消费者年”，也将是奢侈品牌在中国市场从零售扩张，进入体验扩张的元年。作为国内免税市场最大“头牌”中免，三次亮相消博会，让世界看到了中国免税市场的巨大潜力，也必将面对越来越多的竞争对手。中国免税市场的竞争格局也将进一步加剧！

2022年，对于中免来说是个坎坷之年。据中免2022年年报显示，期内，中免公司实现营业总收入544.33亿元，同比下滑19.57%；归母净利润50.30亿元，同比下滑47.89%。从主营业务来看，报告期内，免税商品销售营业收入为260.32亿元，同比下降39.37%；营业成本为157.73亿元，同比下降40.92%。2022年，中免净利润打五折，三年来首次遭遇营收净利双降情况。

中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，业绩与旅游业的复苏密不可分。据联合国世界旅游组织《2023年全球旅游业晴雨表》报告预计，2023年，全球旅游业将迎来强劲复苏，2023年全球国际游客抵达人数可能恢复到疫情前水平的80%-95%。但值得注意的是，出境游的持续复苏会对中国中免造成一定程度的分流，免税行业整体的竞争加剧。中免未来业绩走势仍面临不确定性。

此外，位于海南省万宁的王府井国际免税港于4月9日正式运营。标志中免在离岛免税上将新增一名对手。

然而，在业绩与出境游的双重压力的情况下，中免却依旧没有放缓扩张的步伐，中免通过开店布局、参与增资等方式，进一步拓宽自身的免税版图。

不久前，中免发布公告，拟以非公开协议方式出资12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。

同日，中免拟间接向中免集团（海南）运营总部增资2.46亿元。一时间，中免进一步在资本市场“稳住双脚”。一方面参与增资，另一方面在不断布局门店。

3月26日，随着原在成都双流机场运行的国际客运航班全部转场至成都天府国际机场运行，位于国际出发候机隔离区内的成都天府机场出境免税店正式开业。

不只局限于陆地，海上的免税市场也少不了中免的布局。去年底，中船嘉年华邮轮有限公司旗下爱达邮轮将首艘国产大型邮轮船上免税店的独家经营权，交由中免集团旗下全资子公司中免邮轮。

2019年至2021年，中国中免实现营收481.12亿元、525.98亿元和676.76亿元，净利润分别为54.71亿元、71.09亿元和124.41亿元。净利润的复合年增长率达到50.8%。特别是2021年的优异表现，中免以23.5%位居全球旅游零售商市占率第一，成为全球免税市场的龙头，在中国免税旅游零售市场上市占率达到85.9%。

不过，对于免税经济，2022年的中国市场有些“失意”。据咨询公司贝恩发布的《2022年中国奢侈品市场报告》，过去5年内，中国奢侈品市场一路高歌猛进，至2021年达到顶峰，逼近5000亿元，然而受疫情的影响，导致中国奢侈品市场的增长势头在2022年明显减弱，逆势下滑10%。

cdf海口国际免税城

2022年，中国中免并不好过，择其受挫的最大原因还是与疫情有关。受疫情影响，中免重点渠道客源同比下降明显，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击，销售收入锐减。

具体来看，中国中免期内的免税商品销售收入下滑严重，同比减少39.35%至260.32亿元；公司免税商品销售营业收入和营业成本同比分别下降39.35%、40.92%。

自2020年离岛免税新政发布，离岛旅客免税购物额度由每年每人3万元提高至10万元，且不限次数。之后两年，海南免税销售额连续增长。而2022年，受疫情影响，在免税购物政策依旧放宽的情况下，免税销售却未出现持续增长的情况，这与2022年客流量密切相关。据海南省旅游和文化广电体育厅统计，2022年海南省全省接待游客总人数为6,004万人次，同比下降25.9%。实现旅游总收入1,054.8亿元，同比下降23.8%。

而根据《关于海南省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》数据显示，2022年，海南离岛免税店总销售额487.1亿元，比上年同期下降19%；其中，按照海口海关数据显示，免税销售额349亿元，比上年同期下滑29.5%，免税购物实际人次422.4万，比上年同期下降37.1%，免税购物件数4,944万，比上年同期下降29.8%。

cdf巴士

报告称，受去年年中疫情影响，中国消费者的奢侈品消费信心遭受冲击，仅45%受访者表示会在未来12个月内增加奢侈品花费，并有24%受访者表示会减少花费，该项数据表现为十年以来最弱。而自2022年12月至2023年1月进行的调研显示，52%受访者预期增加奢侈品消费，超越2020年疫情前数据（44%）。预期减少奢侈品消费的受访者占比回落至10%，与2020年疫情前数据持平。

空间秘探梳理券商研报也发现，3月以来，市场信心恢复上升曲线明显。中免近一个月获得29份券商研报关注，买入22家，增持1家，强烈推荐1家，平均目标价为234.57元，与最新价178.04元相比，高56.53元，目标均价涨幅31.75%。

国金证券03月31日发布研报称，给予中国中免买入评级。评级理由主要包括：

1)离岛免税承压，线上发力冲淡疫情影响；

2)毛利率、净利率有所承压；

3)库存上升，经营性净现金流阶段性承压。

东亚前海证券04月03日发布研报称，给予中国中免推荐评级。评级理由主要包括：

1)疫情扰动毛利率承压，疫后毛利率有望迎来修复；

2)2023年展望：海南客流逐步恢复，带动离岛免税销售回升；公司免税项目进展持续突破，市场优势不断巩固。

西南证券04月03日发布研报称，给予中国中免买入评级。评级理由主要包括：

1)有税商品占比提高，毛利率有所承压；

2)费用支出相对刚性，综合费用率提升；

3)行业景气度回暖明显，免税布局不断增强。

中银证券04月04日发布研报称，给予中国中免买入评级。评级理由主要包括：

1)受疫情及2021年高基数影响，2022年业绩承压；

2)有税占比提升压低毛利，收紧折扣蓄力长期发展；

3)离岛销售增长潜力仍在，海南新政再添利好；

4)展望2023:收购中出服加码市内免税，项目扩容爬坡增量可期。

多家证券公司买入中免评级主要得益于以下三点。

其一，海南新政利好，离岛销售增长潜力仍在。离岛旅客每年每人免税购物额度提升至为10万元，且不限次;免税商品种类得到扩大，新增酒类、手机、平板电脑等7类消费者青睐商品;除化妆品、手机和酒类以外，其他免税品类不限购物件数等。购物额度的提升以及品类的增加或将刺激中免离岛的销售潜力。

其二，海南客流逐步恢复，带动离岛免税销售回升。2023年 1-2月海南旅客累计人数达 2004.34 万人次，同比增长13.3%。根据海南省商务厅数据，2023年春节假期，海南离岛免税销售额 25.7亿元，同比增长20.7%，呈现出强劲恢复势头。

其三，免税行业景气度回暖明显，免税布局不断增强。2022年10月海口国际免税城开业，吸引超 800个国际品牌入驻，包括多个“首店”、“独家”品牌。中免于3月收购中出服股权蓄力市内免税，2023年3月出资12.28 亿元收购中出服49%的股权，积极布局市内免税，未来有望乘政策东风率先占据市场领先地位。

多家证券对中免集团的买入评级将可能对市场产生积极的影响。作为知名的投资银行和证券公司，国金证券、中银证券、西南证券在国内外资本市场上拥有广泛的影响力和高度的投资声誉，其对中免集团的买入评级表明了市场对中免集团未来发展的信心。买入评级或会吸引更多投资者关注该股票，引发投资者买入和持有该股票的兴趣，并带动其股价的上涨。同时，由于国金证券、中银证券等证券公司具有权威性和专业性，其评级也可能会增强投资者对中国旅游零售行业的信心，进一步促进该领域的健康发展。

而在线下，随着政策的放开，奢侈品牌都更重视中国市场和中国消费者。到中国市场进行实地考察正成为整个奢侈品行业公司2023年的头等大事。

拥有GUCCI的奢侈品巨头开云集团首席执行官Francois Henri Pinault时隔三年在年初再次到访中国，一周之内前往成都、南京、上海和北京四个车持平“消费大城”进行考察，随行的还有巴黎世家CEO和圣罗兰的CEO。

一方面，中国免税店加强国际市场的竞争力在于增加国内品牌在免税市场的占比。

随着中国消费市场大幅扩容，一大批本土品牌迅速崛起。穆迪达维特报告创始人兼董事长Martin Moodie敏锐地指出，“在免税平台推广中国品牌将带来巨大的难以估量的机遇”。

目前各个国家都在免税店推广本土品牌和本地产品，中国有精湛的技艺传承，也应该在国际旅游零售舞台上支持和推广中国品牌。早在2020年底，上海家化集团旗下品牌佰草集已进入上海浦东机场、首都大兴机场等机场免税店，而伽蓝集团旗下的自然堂品牌也已进入吴淞国际游轮港的免税店。在国外免税店里，我们也能找到中国产品的身影。例如，韩国新罗免税店的官网上就有我们熟知的国货品牌——飞跃小白鞋。但国货相较于国际品牌，其在免税店市场中的占比较小，而这或许可以成为中国免税市场的一个发力点。

另一方面，加强国际竞争力还在于打开海外市场。中免的国际化扩张版图就能很好地说明这一点。在3月31日召开的中免2022年度业绩交流会 ，中免管理层谈到：“中免将会加快推进海外拓展步伐，依托“A+H”双资本平台推进资本运作，把握“一带一路”及国人热门旅游目的地市场拓展机遇。”中免港股上市，开启了中免国际化进程。2022年，柬中免取得国人购物政策突破进一步打开国际市场。而在今年2月，中免就又有新动作，其在免税销售额排名全球机场第一的韩国仁川国际机场免税经营权投标中，递交了投标申请。

免税店增加国际市场的竞争力一方面在于引进来，引进国际品牌进入中国市场。而另一方面在于走出去，将本国国货带出去，将本国免税版图“出海”。

规模是提升毛利率的核心，免税零售业带有较强的零售属性，销售规模越大越容易提升对供应商的议价能力，吸引品牌供应商以价换量，通过薄利多销的方式增加整体利润。而这就要求这免税店拥有强大的供应链能力。而增加供应链能力的要点则在于供别人供不了的货，供别人供不到的货，重点在于从产品的数量以及品类入手。

例如，近年中免的产品的品牌及品类进一步丰富，供应链的效率持续优化。2022年中免首先扩大了自身的产品线、增强畅销品供应，新引进纪梵希、戴比尔斯等众多高端品牌，并合作独家产品、利用中免渠道进行新品首发，品牌合作程度持续加深。截止2023年3月，中免与全球超1300个品牌建立了长期稳定合作关系。在物流方面，海南国际物流中心二期项目提前完工交付，对提升商品丰富度和物流配送效率产生积极作用，公司亚太中心及区域仓仓网建设也初具雏形，供应链管理水平持续加强。

此外，4月9日新开业的王府井国际免税港也非常重视供应链的打造，王府井计划分三期开业。而目前，王府井一期项目已引进香化、黄金配饰、保健品、食品咖啡及体育用品等9大品类，将近500个品牌。

摄影 | ©️空间秘探Me-Time Space；插图仅供欣赏