“躺赚”的中免，难逢敌手

作者：野笔大雄

“躺赚”的中免财报解读：

行业内的绝对龙头

去年下半年受疫情侵扰业绩承压

中免集团是目前国内唯一拥有全渠道资质的免税运营商。同时，在一众竞争者面前呈现“一家独大”的姿态。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2020年中国国内旅游零售市场前五大免税运营商合并市占率达到99.9%，其中中免以约304亿元的免税零售额占据了92.3%的市场份额。而排名第二和第三的珠免和深免分别占3%和2.4%。

沙利文中华区总裁王昕博士指出，中国免税品销售业务实行特许经营制度，具有较高的行业壁垒，因此中国免税店行业整体集中度较高、垄断竞争格局明显。

简而言之，中免的商业模式就是“躺赚”。

而观察中免去年一年和今年一季度的主要财务指标我们可以看到，今年一季度遭遇疫情打击，中免的财务数据有所下滑，但归属上市公司股东净利润仍提升至25.63亿元。

自从去年下半年海南客流量大幅下降下降，尤其今年3月以来，海南不断有门店因为疫情闭店，中免现金流在今年一季度已经入不抵出。

2021年Q1-Q4，公司毛利率分别为：39.11%、37.52%、31.27%、26.44%，带动利润率大幅下滑。今年Q1，中免毛利率回升至33.43%。

有分析人员指出，盖因集团部分门店和物业方重新签订了租金合约，租金方面获得了较大幅度的让利所致。

同时，中免也在去年全年业绩报告中承认，在下半年开始受到疫情侵害后仍能录得高增长的原因是，海南地区业务持续保持高增长。另外，首都机场租金减让、海南部分子公司享受企业所得税优惠事项也对公司利润产生了积极影响。

不仅仅是租金成本缓解，中免自己也积极开展“自救”。

去年下半年，中免不断开启打折优惠活动以吸引消费者，至去年12月31日，中免cdf会员数量已经达到2000万人，会员销售占比从52%提升至87%。

而在今年4月26日某投资者论坛上，中免透露旗下会员数量已经达到约2200万，有望于年内达成2600万会员的目标。

分地区来看，海南地区仍是中免收入的倚重。

去年全年海南地区营收达到470.10亿元，而营收第二的上海地区达到了124.91亿元，海南地区营收占比达到了近70%。

竞争加剧

但中免“一超”地位难撼动

疫情反复已经足够让人头疼，竞争对手同样在中免身后快马加鞭。

2020年年中，王府井拿下一张“宝贵”的市内免税牌照。尽管一张市内免税牌照，相比拥有全渠道免税牌照的中免而言，短期内并不会让王府井成为中免的“大敌”。

种种迹象表明，未来免税牌照的审批虽然依旧严格，但目前免税行业内“一超几强”的格局不会维持太久，竞争者将会不断入局。此前业内就有传言，华润正在申请免税牌照。

而从去年下半年海南客流承压开始，海南免税市场也迎来了一场“价格战”。以海旅投、海发控为首的竞争对手相继开展折扣、低价促销，中免同样加入战局。

只是这场“战争”持续至今年已经偃旗息鼓。盖因各家对于利润的诉求已经迫在眉睫，各家的折扣力度不断下降。

其中，海旅投发布业绩称免税品公司营业收入增加24.7亿元，但东吴证券方面预计海旅投免税业务板块利润已经亏损。

而占据绝对优势的中免在品牌、sku等方面优势极大。

数据来源于兴业证券、各大品牌商城、小程序，数据统计截止日期为2021年11月

注：1、品牌数量包括sku为0的品牌；

      2、中免分别占有日上、海免51%的股权；

      3、深免×DFS丨离岛免税隶属深免；海旅免税城线上商场隶属海旅投；CNSC离岛免税隶属中出 服；全球精品免税城隶属海发控；

从sku数量来看，日上上线约5.1万个sku，位列第2的海免商城上线约2.2万个，中免旗下各平台sku总数都超过5000个，合计超过2.8万个，整体依旧强势。

数据来源于兴业证券、各大品牌商城、小程序，数据统计截止日期为2021年11月

另外，中免目前在海南的在建项目有两个，其一是投资总额达36.9亿元的三亚国际免税城一期2号地项目，其二为更大规模的海口市国际免税城项目，投资金额高达128.6亿元。

其中，海口国际免税城项目被寄予厚望。海口国际免税城项目分两期，一期项目开发免税商业综合体、公寓和住宅，投资58.8亿元；二期项目开发商业街区、写字楼和酒店，投资69.8亿元。

海口国际免税城由法国VP设计事务所主导设计，图片源于VP设计

根据规划，海口国际免税城预计将于2022年内开业，建成后将是全球最大单体免税店。而三亚国际免税城一期2号地和海口国际免税城一旦落地，势必将会成为中免业绩更进一步的“发动机”。

国际免税巨头的顶奢品牌之殇

免税行业内，韩国免税巨头们的日子并不好过。

今年1月14日，据韩国《首尔经济》援引乐天免税店相关人士报道称，LV已经计划撤出韩国市内免税店市场，该品牌在乐天免税店济州分店的卖场已于1月1日关闭。

图片源于马蜂窝自由行@任性不起来的Ivy

继关闭在乐天免税店济州店的专柜后，LV将从3月起依次从新罗免税店济州店、乐天免税店釜山店和蚕室世界大厦店撤柜。位于乐天免税店、新罗免税店和新世界免税店总店的市内免税店专柜也将于今年10月至明年3月间全部撤柜。

今后LV将把事业重心放在机场免税店，尤其集中于飞往中国的航线机场免税店上。

继LV之后，CHANEL也宣布将从韩国各市内免税店撤柜。

根据韩国《亚洲经济》2月10日报道称，据韩国免税业界传出的消息，CHANEL将于下月底从乐天免税店釜山店和新罗免税店济州店撤柜。

有业内人士分析称，顶奢品牌非常在意品牌价值，不想因此影响区域内现有门店的业绩，更不愿意因进入免税渠道而打破现有价格体系。

头部奢侈品牌相继和韩国免税巨头们“分手”，而国内前往韩国旅游热度也早已开始逐渐冷却，中免环顾四周，几乎找不到一家能够威胁其地位的存在。

看起来，中免“躺赚”的姿态依然能够维持很久。