中免、茅台、腾讯、转债组合投资周总结（2022/2/21-2022/2/25)

例行对自身持有股票和转债进行周总结，以便于更快提高，本周心得颇多。

一、中免：

1、根据海南省商务厅数据，截止2月16日，今年海南省离岛免税销售额突破百亿，其中2月份达到日均3亿元。

2、2月20日周六澄迈出现疫情，对中免股价产生压制。

有人问我怎么看，是几个跌停，我感觉1月2月没有疫情已经是赚到了，所以就写了一段这样的评论，现在持有中免的人，对于海南有疫情，而且今年疫情持续扰动，必须是要有心理预期的，不然这一年是根本没办法过的。

3、虽然是一个旧闻，但是仍然值得思考：2021年海南总销售额达到601亿元，同比增长84%，其中免税品的销售额达到504亿元，同比增长83%。同期，韩国为147.4亿美元，同比增长15%，但由于2020年是低基数造成，其实相比2019年下滑了38%，2021年韩国市场95.4%的销售额来自代购。

说实话，如果不是穆迪达维特发布一个报告对比韩国和中国，我其实特别在意这个变化，因为我坚信邪不压正，超过韩国是早晚的事情，今年1000亿完成我个人认为难度并不是特别大，但是由于中免免税面积不够，其实开年数据折合年化可能还差100多亿元，我觉得新建的海口免税城怎么也得一个季度贡献100亿。1000亿打出名片来，很多高端点的，不愁卖的品牌可能会加速转向中国市场，这些品牌其实并不是不知道韩国在干什么，只不过是害怕出不掉货而已，海南的大趋势其实我认为应该是越来越好的。

4、经过我每天刷小红书和大众点评，发现评论区出现认为中免价格很坑的评论：年初我就觉得中免7.5折而海旅7折这个事情必然造成市占率下滑和口碑下滑的情况，但是一直评论不多，惊呆于信息竟然传播如此慢，但是事实就是事实，最终很多人还是发现了价差，这是我预期内的，对于价格敏感客户，中免的价格就是特别坑，我认为中免战略是要放弃一部分市占率和一部分敏感客户去更好的服务钻石级以上客户了，那么海旅和中免会发生明显的客户群体分层：

1、中免为高端客户和全品类代购：因为这些客户历史上对中免贡献大，而且他们会买精品比较多，买了大精品之后有2倍积分，之后再去买香化那么其实他们加上积分享受的就是7折，这个和海旅价格一样的，这些客户不会感觉吃亏，而那些只买香化的可能就去海旅了。

2、海旅价格敏感客户和只做香化的代购：这些人只是买香化，30件左右买满了客单价就是6000左右，50一个积分就是给了120块钱，这个积分其实用途不是特别大，但是只买香化的会去海旅，觉得占了便宜。

这个是我的理解，毕竟中免在精品方面是海南最全的，我也只能是这么理解，没有更好的解释了。希望中免这个策略能够成功吧，但是市占率下滑太大的话恐怕也是一个问题，因此还是有一定不确定性。我也不能确定中免这个策略就一定会成功，需要进一步观察。

很多人奇怪为什么一个市占率90+的中免竟然连小小的海旅都干不掉，我觉得这个很容易理解，一个刚学围棋的人能不能和聂卫平下棋并且真的围住一个角，这个是可以的，因为这个新手可以密集的把子都下在一个角，它是一定能占上几目棋的，但是新人付出的代价还是很大的，海南免税市场的现状我认为和下围棋是一样的。消费领域的企业我认为都是下围棋的格局，比如海天和千和味业，而科技公司是下国际象棋，所以科技公司，我们更要保有恐惧和敬畏之心。

二、茅台：

本周茅台上来就被干到1750元，果断进行转债茅台调仓，卖出转债买入茅台，下一次加仓点为1500，这拨下跌有俄乌局势恶化的问题在，而整个白酒行业被砸也是一个最重要的原因，近期市场开始关注白酒产能过剩的问题，我觉得这个问题一直就有啊，白酒销量整体是下滑的，但是好酒就没什么问题，这也是我看了白酒的整体竞争格局之后，感觉其他都看不上，只能买茅台的原因。

报道显示，2021年白酒总产量相当于143亿瓶，如果这些白酒被4亿成年男性喝掉，每个男人需要喝35.75瓶，说明严重的产能过剩，其实作为茅台股东也不是完全不担心，主要是茅台的一些系列酒的部分，特别是迎宾酒是比较低端的，但是我个人理解茅台作为最牛的酒企其实手段要多的多了，比如近期推向市场的茅台1935，就是少量的茅台基酒和系列酒调配的，如果王子、迎宾这些都不好卖了，总能想出办法调制出新品和爆款，而那些连高端酒的边都碰不到的酒企，在产业集聚动荡中，手段是很少的。不过茅台1935还是很小众的，在千元价位方面有五粮液等等的，这些肯定是主流，1935再厉害也是系列酒，这个没办法跟五粮液比较。

同时，茅台销售的系列酒占上市公司总利润之比很少，我觉得其实过剩产能出清白酒产能，其实和茅台的关系不大，如果茅台再狠狠的砸一顿的话，到1500左右其实是一个再加仓机会，就看那个时候是不是有机会再做转债茅台轮动了，就怕茅台瞬间到1500然后就上去了，我就没有机会卖出转债换成茅台，那我自己想的这套转债正股轮动的方法可能面临挑战。

三、腾讯：

周一出现了一个有趣的事情，雪球用户网传“腾讯将被重锤”在业内得到广泛讨论，股价大跌5%。风声鹤唳，结果说是谣言。市场监管威力如此，腾讯在转型成功为产业互联网公司之前，恐怕困难重重。需要耐心持有。

分析人士称，2021年第三季度财报显示，腾讯控股游戏业务营收占比超31%，若传言为真，对公司业务或造成重大影响。

腾讯一直是一个我认为组合里面比较操心的东西，其他的我对于他们的未来不担心，但是腾讯不行，所以不管跌成什么样，我顶多给15%仓位，不能再多了。科技股是真的不能重仓，对于我这种胆小的人是这样的。

综合来看，目前的三大股票仓位中，我对于中免和茅台的信心是比较充足的，其中中免我对其今年的利润增长速度我不报任何希望，归母能110亿元我就觉得还行了，所以你说我拿着它干什么，我觉得其实每年猜增速真的是怪累的，其实我现在也不猜了，短期10%增速15%增速20%增速，其实真的算不准，而且一旦出现一点不及预期很容易交出筹码，不如换个思维方式吧。

大量的投资专家的实证研究是，如果你找到一个股票能够长期ROE超过20%，那么你的收益长期与ROE相差无几，这个话芒格也说过，很多外国投资者也做过这种实证研究，其实我的理解这个道理很简单，ROE20%增长如果企业不分红，所有者权益就是年化20%增长，当然随着所有者权益增长，股价就是增长的，不然PB就会快速下降。

中国股市也有同样的现象，回溯10年数据，起决定作用的是ROE，而时间越长，估值修复的作用就越来越小，且时间越长，越体现这个规律。芒格的原话是：长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的平均利润高多少。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年里持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大区别，即便你最早购买时该股票的价格比账面价值低很多。相反的，如果一家企业在过去二三十年的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终的回报也将会非常可观。

因此，经过2年的摸索，我个人认为，对于我这样的胆小人，与其去判断所持个股每年的业绩增速，不如好好想想哪些股票10年内能够大概率保持ROE在20%增速左右。而根据杜邦分析方法，ROE可以分解为三个方面：ROE=销售利润率*周转率*杠杆率，通过杠杆造成的高ROE是我坚决要避免的，我只取销售利润率高或者周转率高，且10年能保持较高水平并且无政策障碍的龙头公司，而茅台是销售利润率10年内最为确定的标的，中免是周转率提升最确定的标的，但是问题在于其销售利润率未来随着机场开工会快速下滑，机场开工导致的周转率提升能否弥补其销售利润率的下滑？这是一个问题，目前我是有信心的，但仍然在学习中，中免的确定性确实不如茅台，但是我仍然选择了坚守，让时间来检验。

四、转债

转债成为我四大仓位之一，我个人其实并不把其看做债券，而整体组合看做一个股票，我认为转债组合就是一个业务覆盖各行各业并且可以根据我的喜好发生变化，同时在我判断错误的时候还能让着我，给我100元保底的这么一个公司而已，虽然爆发力不足，但是安全稳定，而且随着当年的热点可以切换追热点，这是一个很有趣的事情，可能未来会吸引我大部分的交易冲动。

这周学了一个新东西，就是怎么通过技术指标看小盘股的趋势，但是我本身不是一个技术派，这个纯属是一种心理安慰一样的学习。这个指标就是国证2000指数，它是为了反映A股市场小盘股的价格变动趋势，它的编制方法是按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名，扣除国证1000指数样本股后，选取排名靠前的2000个股票构成的一个指数。本周它站上30周均线了，希望一段时间内比较强势，这样可以保持转债的溢价率有一定保持。哎，但是本身，今年炒转债就是属于虎口拔牙啊，小心再小心。

本周终于进行了一次我期盼已久的股债轮动尝试，本周茅台跌到1750时候将部分转债仓位转换为茅台，等1500时候再加，而等茅台太贵的时候再换成转债，这个方法我还没见过谁大量使用，是我自己瞎想想出来的，我的计划是在三个正股跌到价值位时候卖出转债买入正股，在正股已经涨太多的时候，卖出正股买入转债，但是这个操作的问题有以下几点：

1、三大股跌的时候，大概率转债也是跌的，转债卖出时候有可能会是亏损状态，也可能是大面积亏损的，那个时候割肉会有犹豫，而一犹豫可能正股买入的机会就错过了。

2、转债由于作为正股的配合品种，因此不是一个完整的投资体系，存在持有短期化情况，其收益水平可能很难保证。但是作为吸引我全部交易冲动并在正股价格过高时候避免惜售的一个蓄水池，我个人对于转债会保持至少10%的仓位配置，将仓位整体控制在10%-90%之间。

3、由于股债都需要操心，造成个人整体的学习和研究压力很大，不过这都是值得的，如果我的股债轮动方法最终得以验证成功，那么对于我个人和我的粉丝将极有助力。

希望我的分享能对你有帮助，欢迎多提宝贵意见。