数据说话 | 对中免营收利润的拆分

继续填之前挖的坑。

之前小金有讲过中免营收构成非常复杂，下属子公司众多，持股比例、营业模式均存在较大差异，同时由于批发扣点引起的数据口径不一致，导致在估算中免利润的时候变得相对困难。

在翻阅了大量数据之后，小金对中免的营收进行了一个细致的拆解，并尝试对利润给出一个相对合理的测算。

话不多说，上图！

首先要明白的是，离岛免税虽然是一个大类，但实际仍然可以拆分为市内免税店+机场免税店，这两者的盈利状况是天差地别的。

机场免税由于存在租金扣点，利润率是极其微薄的。（尽管海南机场没有上机扣的那么狠。。。）

离岛免税部分真正赚大钱的是其中自有物业不用缴纳租金的市内免税店。

然后来到了对具体营收构成的统计。

这里对各部分的参数做一个解释。

1、从海免资产评估报告，以及我根据年报进行的推算，营业成本取的是2020年免税商品的销售数据。其中离岛免税的营业成本要显著高于机场免税店。具体原因不详，推测可能和房屋折旧、销售运营、折扣力度有关。

具体数据可根据历年披露的免税品销售毛利率进行调整。

2、中免总部批发商品时存在一个批发扣点，导致财务报表中离岛免税店的毛利率偏低。扣点率取的是营业成本的10%。也就是中免加价10%。

3、销售费用为剔除历年剔除租赁费后的数据，异常稳定，历年财报数据维持在营收4%左右。（考虑到市内免税店销售费用应较口岸点多，小幅上移，可自行调整）

4、管理费用较为稳定，历年财报数据维持在营收3%左右。

5、租赁费用：参考的是正常无疫情时的扣点率。取几家大型机场扣点的算数平均数。可以根据未来扣点率的变化做修正。

6、21年三季度中免公布了所得税优惠政策，离岛免税店主体享受15%的所得税优惠，普通口岸免税店不享有。在回溯时需要统一口径。这里离岛部分计算直接采用15%的优惠税率。

7、批发部分不在公示的享受所得税优惠的经营主体中，营业利润按25%的所得税处理。

最后我们要对持股比例进行处理得出最终结果

需要注意的是：批发净利润全部归属于中免，不需要乘持股比例。

这些事情做完之后，再测算中免的利润就非常清晰了。

考虑到季节因素，正常情况中免下半年的营收略高于上半年。我这里简单粗暴对半分。

2021上半年，三亚市内免税店营收185亿，则全年营收至少370亿，三亚凤凰机场未找到详细数据披露，姑且算1亿利润。

则中免海南地区利润95.4+1=96.4亿。

2021上半年，海免营收77亿，则全年营收至少154亿。这部分可分为市内免税124亿+海口美兰机场30亿。

则海免全年利润18.9+2.1=21亿。

机场部分：由于持股比例非常复杂，但总体持股比例介于51%到100%中间。按照未发生疫情时310亿营收估计，全年利润应介于10~21亿。取中间值约16亿。

则假使2021年未发生疫情，总利润大致约为16+96.4+21=133.4亿。

与中免披露的2021年利润相差38亿。

考虑到机场免税收入减少和租金下调、线上免税渠道近似相互抵消。这38亿大体就是由于疫情带来离岛免税利润的损失。

2022年，若疫情恢复情况良好（指赴海南客流量恢复正常水平），毛利率水平改善，则2022年利润大体介于130～150亿甚至有望突破峰值。不过以目前疫情的反复状况来看，有一定难度。

剩下的，要是疫情恢复不良好咋办，未来海南旅客增增长利润能到多少？在此基础上照着这个比划就是了。

数据出处：中国中免历年年报、美兰空港历年年报、海免资产评估报告、中国中免港股招股说明书