中免年报数据预测

近期海南的销售数据出来了，全部口径为601.73亿元，中免自己部分听说有545亿元，这个数据是很多网友在雪球上嚷嚷出来的，我反正不知道怎么出来的，没出处。

海南今年全口径的免税销售额是504.9亿元，前三季度免税部分355亿元，也就是最后一个季度免税额是149亿元，全口径是（601.73-417=184亿元），说明最后一个季度线上占比达到了20%，也不低。根据前三季度的数据情况我来预测一下第四季度扣除存货减值部分的归母应该是多少，先说前面两个季度数据如下：

Q1+Q2中免海南部分应收是139.20+131.40=270.6亿元，第三季度数据如下：

海南线下66亿元，归母14%

海南线上22亿元，归母5%

日上上海31亿元营收，归母3%

CDF会员购+其他20亿元，归母5%

也就是海南Q3的营业收入为88亿元，合计为358.6亿元，最后一个季度干掉了186.4亿元，这个里面主要是chinese Daigou在里面起的很大的作用，四季度海南线上占比下降到了20%，三季度有25%，那么四季度数据按照Q3的归母净利润分块看如下：

海南线下150亿元，归母净利润率14%，归母净利润 21亿元。

海南线上27.96亿元，归母5%，归母净利润1.86亿元

日上上海31亿元营收，归母3%，归母净利润0.93亿元

CDF会员购+其他20亿元，归母5%，归母净利润1亿元

合计的话归母净利润25亿元，不过很不幸，年终的话中免一般会扣3-4亿元年终奖的，这个去年就有。那么应该扣存货跌价准备前的归母是21亿元左右的样子。

民生证券之前有一个调研，就是觉得三季度因为生意实在太清淡了，很多人都被关在家里，收入起不来，那么固定成本太多了，海南线上归母净利润被影响了3.79%，如果把这部分加上的话，海南线上归母是18%左右，归母净利润部分能够达到27亿元，合计的话31亿元，扣掉年终奖3-4亿元的话27亿元。加上前三季度84亿元，那么合计归母就是105-111亿元，这个就是没考虑存货跌价准备前的归母净利润率水平。

最后一个不确定的地方是要扣多少存货减值？这个真的很主观，你懂得，没法预测，就按照去年四季度扣6亿元吧（这我觉得有点多了），那么归母只剩下99-105亿元，下100的话可能很多人就要崩溃了，但是其实如果下100的话，恐怕是存货损失提太多了，不是经营出现什么问题。我看了一下，券商的一致预期就是109亿元，这样的话中免要是能完成100以上的话，应该对股价整体影响不会很大，算是完美收官，来年再战，从目前我掌握的数据推演看，中免也是有机会实现的。期待答案揭晓的一天。

对于2022年，我觉得大家不要太乐观了，老有人跟我说150亿归母板上钉钉，我就问了：2021年四季度销售已经很生猛了，纯业绩归母（不扣年终费用和存货跌价）可能也就是30出头，如果2022年按照2021Q4这么干，全年有120亿已经很好了，哪里来150？要知道中免2021年前两个季度那个时候海南价格体系是普遍8-8.5折，同时2021年还有大量税费返还和机场扣点退回，2022年有什么？现在海南都是7折，今年如果同比能比去年增长点已经算是很好的事情了，我感觉120-130已经不少了，梦想着中免今年能再次一飞冲天的赚快钱的，你会失望的。这个股票是需要极大的耐心的，我希望大家一定要有心理准备。

我曾经在思想上将自己放逐到一个海岛10年，我想如果我只能在那个岛上待着，没法交易，我这10年要买什么股票，只有两个答案，中免和茅台，因为从10年角度上看，这两个东西不会在我回家之后发现有什么意想不到的问题，因为女人爱占便宜和爱美，以及男人好面子想让亲戚朋友同事看得起是10年也不会变的事。而如果有一个公司能够经营人类的恐惧和贪婪的话，你买进去一辈子不动，也没问题。

参考资料：

德邦证券公开研报

民生证券公开研报