观察 | 从中国中免向港交所递交申请书里解读 - 中免经营的关键数据

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(三亚国际免税城 DFE摄）

本月25日，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中免”）向香港联交所递交了招股书（申请版本），本招股书共523页，本次递交由CICC中金公司与UBS担任联席保荐人。根据路透社的报道，中国中免拟在港股市场募资最多70亿美元（折合约452亿元人民币，约543亿港元）。让我们来看一下，从免税行业角度，招股书透露了哪些重磅信息。

DFE| 海南招聘启事(点击图片查看详细内容)

注：本信息为DFE编辑部整理，方面阅读，不构成任何投资建议与依据。

全球旅游零售市场的市场规模

从申请书引用的数据来看，疫情之前，全球旅游零售市场的复合年增长率为11%，2019年达到5991亿元人民币。疫情于2022年初得到控制，旅游零售市场预计2022年复苏，预计2025年达到8990亿元人民币，从2022年至2025年的复合增长率为10.9%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文 ）

亚洲旅游零售市场的市场规模

亚洲旅游零售市场预计全球增长最快之一，从2016年至2019年复合年增长率为18.1%，受到疫情影响，2020年缩减40.3%，至1820亿元人民币。亚洲旅游零售市场将于2022年逐步复苏，达3746亿元人民币。

中国经济增长及有利政策支持旅游零售行业进一步增长，预计将推动亚洲旅游零售市场进一步增长至2025年的人民币6,548亿元，复合年增长率为20.5%。亚洲占2016年全球旅游零售市场的42.3%，2019年的占有率增至50.9%。预期亚洲的占有率将于2025年增长至72.8%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文 ）

全球旅游零售市场的竞争格局

从2020年相关数据来看，全球5大旅游零售商占全球市场份额接近69.2%，中免位列第一，市场份额为22.6%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文；DFE注：A-D依次为：乐天，新罗，杜福睿及拉格代尔。）

中国旅游零售市场概况

由2016年的466亿元人民币增长至2019年的910亿元，复合年增长率为25%。2020年，同样收到疫情影响，但得益于中国政府的有效控制及扩大国内消费以及发展免税品市场的有利政策，中国旅游零售市场于2020年仍达到614亿元，较2019年下跌32.5%，而同期全球及亚洲分别下跌61.6%及40.3%。预期中国的旅游零售市场规模于2025年前进一步攀升至人民币2,770亿元，由2022年至2025年的复合年增长率为21.6%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文 ）

中国的免税品市场

从2016年至2019年，中国免税品市场年增长率为28.8%；2020年，受到疫情影响，加上政府的有效控制及有利政策，仍然达到329亿元，较2019年下跌34.2%，而同期全球与亚洲则分别下跌60.9%及40.2%。有利的政府政策将继续推动中国免税品市场的日后增长，预计市场将于2022年达到人民币944亿元，2019年至2022年复合年增长率为23.5%。假设新冠疫情将于2022年初受控及国际旅游重启，预计中国免税品市场将于2025年进一步攀升至人民币1,817亿元，2022年至2025年复合年增长率为24.4%。

免税品的销售已成为中国的旅游零售市场日益重要的一环，于2016年占中国的旅游零售市场50.2%，于2020年为53.6%，预期于2025年占高达65.6%。中国的免税品市场亦已成为全球免税品市场日益重要的部分，其占全球免税品市场的份额由2016年的9.8%增长至2020年的23.5%，预期份额将于2025年进一步增加至31.7%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文 ）

口岸免税店与离岛免税店渠道是中免最大的免税渠道

口岸免税店的市场由2016年的人民币158亿元增加至2019年的人民币342亿元，复合年增长率为29.4%。中国的口岸免税店于2020年的零售销售额较2019年下跌83.2%至人民币57亿元。假设新冠疫情将于2022年初前得到控制，国际旅游重启，预期中国的口岸免税店的销售额将会恢复，于2025年进一步增加至人民币720亿元，由2022年至2025年，复合年增长率为27.8%

离岛免税店市场由2016年61亿元增加至135亿元人民币，复合年增长率为30.5%。预计2020年零售销售额达260亿元人民币，与2019年相比，增长92.6%。并预测2025年达到1002亿元人民币，2022年至2025年的复合年增长率为21.1%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文 ）

中国旅游零售市场及免税市场的增长动力

整体经济增长

中国过往经济增速较快。其实际国内生产总值由2016年的人民币73.6万亿元增至2019年的人民币89.0万亿元，复合年增长率为6.5%。并预计于2021年及2022年继续复苏，2019年至2022年的复合年增长率为5.4%。假设新冠疫情于2022年初前得到控制， 预期中国国内生产总值将进一步增至2025年的人民币122.8万亿元，2022年至2025年的复合年增长率为5.6%。

人均可支配收入增长

由于经济不断增长，人均可支配收入经历了强劲增长，由2016年的人民币23.8千元增至2019年的人民币30.7千元，复合年增长率为8.9%。人均可支配收入于2022年将进一步增至人民币38.0千元，2019年至2022年的复合年增长率为7.3%。假设新冠疫情于2022年初前得到控制，中国人均可支配收入增长预计将加速，并于2025年达到人民币48.4千元，2022年至2025年的复合年增长率为8.4%。

旅游业增长

2016年至2019年，中国的国际旅客由570.0百万人次增至670.0百万人次，复合年增长率为5.5%。由于旅游业的发展及交通业的发展，到海外旅游的中国旅客人次稳步增长。2020年，由于新冠疫情相关旅游限制，国际旅客人次减少84.2%至105.7百万人次。假设新冠疫情于2022年初前得到控制，随着国际旅游的恢复，国际旅游业将大致复苏，预计2022年中国的国际旅客人次将达到581.2百万人次。中国的国际旅客人次于2025年预计将增至792.1百万人次，2022年至2025年的复合年增长率为10.9%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文、国家统计局）

同时，中国有利的人口基数、中国有利的政府政策、消费者模式的不断转变、中国庞大的Y世代与Z世代的核心消费群体亦或是增长动力。

中国旅游零售行的发展趋势

尽管近年来中国旅游零售市场涌现新进入者，且未来可能会有更多的参与者进入中国旅游零售市场，但预计现有龙头企业将能够利用其在业内的先发优势、采购优势、渠道优势和规模优势，继续在中国旅游零售行业发挥主导作用。自海南施行有利的离岛免税政策以来，各大旅游零售商纷纷在海南省投入大量资源建立新的免税店。预期这一趋势将于可预见未来持续。此外，预计国内旅游零售商将把握粤港澳大湾区和一带一路发展机遇，在大湾区和一带一路沿途各国寻求机遇。再者，预计市内免税政策将进一步放宽。政府已经宣布，市内免税政策有待进一步完善。预计市内免税店的进一步发展将开创中国免税和旅游零售市场的新时代。

中国免税市场的竞争格局

根据招股书显示，2020年，中国前五大免税旅游零售商以零售销售额计占零售市场的99.9%。根据同一消息来源，2020年，中免在中国前五大免税旅游零售商中排名第一，市场份额为92.3%。其中根据排行显示，第二名与第三名分别占3%和2.4%。

（资料来源：中免招股书、弗若斯特沙利文 DFE注：E：

珠海免税、F:深圳免税、G中服免税、H:CSG）

中国离岛免税市场竞争格局

截至2020年12月31日，中免共有6个主体具有海南离岛免税市场的经营资质。凭借以2020年零售额计99.8%的市场份额，中免是2020年中国离岛免税品市场的最大参与者。

中免的业务发展

成立于1984年，经过近40年的发展，中免已经发展成为全球最大的旅游零售运营商。根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，中免全球排名在过去10年不断提升，从2010年排名的第19名提升到2015年第12名、并于2019年进一步升至第四，及于2020年位列全球第一。2020年，中免占全球旅游零售行业市场份额的22.6%。中免是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，经营194间店铺，包括在中国29个省、直辖市和自治区经营的188间店铺（覆盖超过90个城市），以及在香港、澳门和柬埔寨经营的6家境外免税店。2020年机场收入占比37.5%，离岛免税店收入占比57%。

海口国际免税城

自2019年8月以来开工建设，预计将在2022年开始商业运营，总投资额约为人民币50亿元。海口国际免税城设计风格独树一帜，以海棠花为概念设计，融入自然与海洋文化等海口本土元素。仿效三亚国际免税城的成功经验，海口国际免税城将成为一个以免税业务为核心，有税零售、餐饮、娱乐、休闲、酒店等其他业务协同发展的旅游零售综合体。

中免的品牌和商品

截至2018年、2019年和2020年12月31日，中免的品牌组合包括920个、995个和946个品牌（截至2020年12月31日，包括111个香化品牌、155个时尚品及配饰品牌、467个烟酒品牌和213个食品及其他品牌）。截至2020年12月31日，中免与946个品牌分别签订了经销协议。

按商品类别划分的收入

在2020年总销售额520.6亿人民币中，免税销售额占62.2%，其中排名前三的类别是香化、时尚品及配饰、烟酒，占百分比分别为34.6%、20.8%、5.2%。

数字化战略

新冠疫情使中免加快了数字战略的部署，通过启动「cdf会员购」等在线平台、采取在线预购服务等创新销售模式、整合中免的会员体系，并部署大数据分析以了解客户行为及进一步提高中免的运营效率。包括：线上平台、预购服务、会员体系以及大数据分析和人工智能技术的应用等等。

中免未来可能实施的计划

- 积极拓展海外渠道，包括开设海外市内免税店

- 抓住粤港澳大湾区的发展机遇，寻求进一步扩大香港及澳门市内免税店网络 

- 亚洲热门旅游目的地开设海外市内免税店；扩展海外免税店，继续寻求获得亚洲机场免税特许经营权并开设免税门店

- 寻求在邮轮上开设新店，抓住新兴市场增长潜力，特别是针对中国旅客推出的新型邮轮

- 选择性地收购海外旅游零售商 

- 投资主要的机场免税店；投资其他口岸免税店

- 开展有税旅游零售项目，包括机场及主要交通枢纽的有税店

- 投资离岛免税店及市内免税店，包括离岛免税店的翻新、采购及运营提供资金，竞标获得经营市内免税店的特许权，市内免税店的门店翻新、采购及门店运营

- 有选择地收购国内旅游零售运营商；继续加大产业链延伸 

- 扩展及开发旅游零售综合体旅游零售综合体是以免税为核心，有税零售、餐饮、娱乐、休闲及酒店等其他业务协同发展的商业模式，其中包括：发展海口国际免税城及其后续扩建，包括建设更多购物设施及酒店，或进一步扩建三亚国际免税城 

- 将努力改善供应链效率，其中包括：投资开发深圳物流中心，投资开发海南物流中心，升级现有供应链；坚固上游采购体系：优化海外产品采购组合，收购或投资上游品牌

- 完善市场推广和完善会员体系，通过整合在线和线下业务平台、开发智能商品采购与管理系统以及完善综合会员管理系统，升级信息技术系统。

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