中免--最后一贴

$中国中免(SH601888)$简单梳理一下逻辑和估值

1. 市场规模和空间。海南，前期海南省已经给出了远景规划。那么21-22年大致多少规模，市场的预期也比较清晰，21年保守是600亿，22年约1000亿。从实现路径看，1月因为疫情影响，进岛人数下降的情况下，日均应在1.3-1.5之间（线上+线下），春节日均则超过2亿。因此，全年来看600亿=日均1.64e，几乎没有悬念，何况后续品牌引入等供应链改善带来的提升还没有完全释放，客单价（购物支出+转化率）还会进一步提升。

2. 竞争格局。从目前的情况看，中免的领先不仅体现在已经看到的数字上，还体现为整体运营模式的领先，这里主要体现为中免已经开始对门店的品牌结构进行优化，好的/赚钱的牌子留下，差的牌子退出，而其他对手仍然在比较初级的阶段。从春节中免披露的新闻大致可以推出，中免的市场份额在90%以上。

3.盈利和估值。粗略来看，21年600亿规模中，中免占90%=540亿，由于三亚占大头，我们简单按以往的净利润率看（不考虑规模效应），海南给中免贡献约110-150亿利润。日上直邮业务，120亿收入，保守给12亿归母；机场租金等其他费用，少了上机这个大头，其他影响都不大了，最多跟日上还有批发业务打平。因此21年业绩中性看应该落在110-150e区间，22年同理，在180-270e之间，换算回来 目前21/22年pe 44-60，25-37倍。

4. 至于市场担忧的海外疫情结束，分流海南，这个东西无法定量预测。不过换一个角度看，国人的免税消费无非是在海外/代购、机场、海南三个渠道分配，只要不落给代购，最终钱都落在中免口袋里，另外一旦国际出行重启，市内店政策也会跟进，对中免来说影响相对有限。

综上，不考虑一些无法证伪的问题。目前中免的安全边际已经很明显了。

很多人问我见没见顶，我不知道，估值看还是合理低估的。

但是现在杀基金重仓股。

有人说你不应该给出买卖意见，一奶就跌，好了。我只把逻辑讲出来。

我去年选股胜率在9成。死拿很多股从11月到现在都翻倍了。

九毛九，斯莫尔，港股猪肉股，微盟，不一而足。

大部分人看涨跌，我慢慢的更倾向于逻辑，逻辑强的，未来都会新高，时间问题。

茅台，五粮液，等等涨了5年了。最后还是跟随业绩。

多看看逻辑，逻辑对，新高是迟早得事情。