CDF新闻 | 新周期开启退出盛宴

2020年11月12-13日，由投中信息、投中网主办，投中资本协办的“第14届中国投资年会·有限合伙人”峰会在北京隆重召开，本次会议以“缚苍龙”为主题，探讨在如今复杂的经济周期、疫情风险的环境下，行业如何“谦卑地认知，乐观地应对，广泛地协作”。

在《新周期开启退出盛宴》圆桌对话里，创东方投资管理合伙人金昂生、盛世投资合伙人李岩、盛景母基金创始合伙人刘昊飞、紫荆资本董事总经理钱进、时代伯乐合伙人&基业常青经济研究院董事长王晓玲、陆浦投资集团股权投资部副总经理周悦进行了深度探讨，本次对话由熠美投资合伙人胡焕瑞主持。

在各位嘉宾看来，二级市场好的时候往往对一级市场有带动作用。现在，科创板、注册制包括创业板注册制，都陆续开展。退出渠道畅通，更多项目上市赚钱，LP满意了，也许会有助于更多资金配置到股权投资类资产。

以下为金昂生先生对话原文，有删减。

大家下午好！我是创东方投资公司的管理合伙人金昂生，创东方是总部在深圳、上海北京也有分部的创投机构。创东方以投资科技型的创业企业，以及股权投资为主。我们对科创型，特别偏硬件类的投资做得比较多，上市企业数量接近30家，属于中等规模。我本人主要负责偏硬这一块的投资，特别是符合目前国家倡导科技升级的硬科技类股权投资。

享受上市快节奏的同时，对估值要重新做定位评估

今年科创板以及注册制的推行，对于退出确实有很大地促进，在座好多机构都享受到了今年资本市场上市加速的成效。创东方今年上市的企业数量也很多，将会有8家实现IPO，还不包括股权转让，对基金退出非常有帮助。

说到退出的节奏和难题，刚才的演讲嘉宾谈了非常好的一个话题，其中有两个指标，一个是叫DPI、一个叫IRR。从出资人角度来讲，基金考核时这两个指数是并重的。我独立操盘的几支基金已经运行好几年了，从操盘的经验上看，对投资团队以及对基金的配置策略上提前规划好一点：就是在基金投资和配置的时候要想好DPI什么时候能到达1？什么时候能达到2？什么时候达到3？要把基金基本的配置脉络、投资框架想清楚。从我最近这几年管的三支基金来看，效果还是非常好的。像我最近的这两支基金，从准备上市和已上市的情况看，基本上DPI达到1的时点都会在基金的6年之内，后面DPI再逐步向上。有一个在2012年下半年开始投的基金，今年的DPI是3.5，目前还有几个项目仍然持有或已经上市未流通。

我说的意思，就是作为基金实际的操盘人，要在基金的配置设立的初期想好配置策略。尽量争取DPI在较短年限内突破1，这样对出资人信心和资金计划会比较好。

现在二级市场发行加速，很多新股票都叫不出名称了，今后二级市场流动性会有“二八分化”，甚至是“一九分化”，90%的市场资金流动性只会集中到10%-15%的股票。所以我们的投资标的就需要投到这15%群体里面，才能够享受到企业上市之后的流动性以及高估值的收益。

举一个例子，有一些我们过往关注过的项目，包括做过尽调后但没有投资的，后期企业虽然也实现IPO上市，但是最后一轮的投资人没赚到钱，甚至出现了浮亏的情况，母基金出资人特别不愿意看到这样的情况。所以对于上市加速后的投资估值体系的重新构建，是一种蛮严肃的挑战，行业对估值要做一些重新定位评估工作。

退出越多，越会提振出资人信心

流动性的宽松，特别是IPO上市退出节奏提速对募资有比较大的帮助，大家有信心，对未来资本市场预期也比较好。所以手头有资金可配置的出资人愿意拿出来投到新的基金里面，特别是有一些原来资金准备配置到其他方向的，像固定收益和房地产的，在这种情况下会有利于一部分资金配置到股权类资产里面。

从资金状况上看，每个LP资金性质有不同，有的LP自身主营业务有稳定的现金流，这个时候更有投资意愿。也有一部分LP过往的长线资金投的比较多，如果现金流回收得不太理想的，就会处于谨慎的状态。目前市场资金分化比较严重，有钱的还是有钱，没钱的更加没钱，当前资金体量比较大的是政府产业基金和保险资金。