睿智投资｜中国东方航空 (670 HK) – 2019业绩符合预期

公司2019年业绩符合我们和市场预期。在疫情下，东方航空采取措施控制成本，将有助公司度过行业严冬。我们预计20财年公司净亏损18.80亿元人民币，BVPS将降至4.10元人民币。基于0.9倍市账率，我们下调目标价至4.11港元。公司目前估值为0.6倍2020年预测市账率，低于历史平均水平。维持买入评级。

2019年全年业绩符合预期。公司公布2019全年业绩，RPK （客运人公里）同比增长10.1%，符合公司指引。客座率下跌0.23个百分点至82.06%。客运收益同比下降3.3%至每RPK 0.52元人民币。收入同比增长5.2%至1,282亿元人民币，符合我们和市场预期。归属净利润同比增长18.3%至32亿元人民币，符合预期。董事会建议公司19年度派发现金红利每股0.05元人民币。

运行亮点。公司强化成本控制，全年ATK（可用吨公里）油耗同比下降4.4%。我们相信成本控制措施将有助公司度过行业严冬。

需求复苏面临极大不确定性。根据交通运输部的数据，今年3月31日民航载客量只达48.76万，少于去年同期的30%。由于航空旅行需求不足，客运量和收益率均下降。展望未来，上市航空公司普遍预期国内需求将在5月或6月左右恢复稳定增长，而国际需求则比较不确定。由于需求复苏的不确定性，上市航空公司未有提供2020年指引。我们假设：2020年一/二/三/四季度国内RPK分别同比增长 -50%/ -5%/ 5%/ 10%；2020全年国际和区域RPK同比增长 -50%；客座率同比下跌10个百分点；客运收益同比减少0.1元人民币。

估值。今年一季度油价暴跌后，我们预计公司燃油成本将同比下降48.7%至175亿元人民币。20财年净亏损预计为18.80亿元人民币，BVPS将降至4.10元人民币。基于0.9倍市账率，我们下调目标价至4.11港元。公司目前估值为0.6倍2020年预测市账率，低于历史平均水平。维持买入评级。

财务资料

资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测